一周4次资本运作 海航系又要开始扩张了

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　　随着中国股市不断上涨，上市公司也开始抓住这样的好时机进行各种资本运作，海航集团有限公司(下称海航集团)就是其中之一。海航集团旗下的4家上市公司过去一周密集发出重大事项公告，其中涉及的募资总额高达528亿元，在投资者看来，这家在过去数年急速扩张的公司似乎依然很缺钱。

　　4月16日，披露重大事项的公司分别是海南航空(600221.SH)、海航投资(000616.SZ)、易食股份(000796.SZ)以及渤海租赁(000415.SZ)。其中，海南航空抛出240亿元定增预案——这将是目前为止今年A股最大规模的一次定增。此外，海航投资宣布要募资不超过120亿元;渤海租赁也是拿出金额不超过160亿元的定增预案，而易食股份披露的是凯撒同盛拟借壳上市，其中包括配套募资8亿元。

　　这一系列的资产整合涉及到海航集团旗下五大产业集团(海航航空、海航实业、海航旅游、海航资本、海航物流)之三——海航航空、海航旅游和海航资本。

　　但这还不是全部。海航物流产业集团的天津海运(600751.SH)于2014年年底完成120亿元的募资;海航系旗下西安民生(000564.SZ)因筹划重大事项处于停牌之中，不过亦即将复牌，其所涉及的板块为海航实业。

　　有机构人士评价，借着牛市的东风，进行如此频繁且犀利的资本运作，正是海航集团的一贯作风。

　　海南航空要钱买飞机

　　海航集团上周的第一项资本运作是要买飞机。4月13日晚间，海南航空披露了今年A股最大规模定增预案——拟向包括海航航空集团等不超过10名投资者，非公开发行65.93亿股，发行价格不低于3.64元/股，募资不超过240亿元。海航航空集团承诺拟认购发行股份总数的30%-40%。

　　海南航空曾于2012年实施80亿元的定增方案，此次金额是上次的3倍之多。以公司停牌前股价4.36元计算，海南航空当时总市值约为532亿元，240亿元相当于海航市值的四成有余。

　　此次定增募资中110亿元用于引进37架飞机，80亿元用于控股并增资天津航空，剩下的50亿元用于偿还银行贷款。对如此大手笔买飞机一事，公司表示这是未来3年整体机队规划的重要安排，机队规模增加将直接提升海南航空的运力。初步测算，在引进37架飞机后，每年将为公司合计增加营业收入约为97.21亿元。

　　而收购并控股天津航空则是兑现集团解决同业竞争的承诺。海航集团一直有意将旗下持有的航空股权注入上市公司。集团曾承诺，2015年8月前将把直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的4家航空公司股权注入海南航空;2017年8月前将其持有的所有航空业务全部注入海南航空。

　　“本次增发也是海航集团继续推动集团航空资产的注入的体现。”兴业证券表示。

　　海南航空目前持有天津航空39.06%的股份。收购48.21%的股权并增资完成后，海南航空将成为天津航空的第一大股东，并拥有绝对控股权。

　　当然，对资金链压力较大的海南航空来说，还贷降低其资产负债率也是本次募集的重要目的之一。截至2014年12月31日，公司合并口径的总资产规模为1219.82亿元，负债总额为902.57亿元，资产负债率达到74%。偿还银行贷款后，可改善公司偿债指标，降低公司资产负债率。

　　海航投资要布局金融业

　　就在海南航空公布定增预案的第三天，停牌近5个月，由亿城投资更名而来的海航投资于4月16日晚间公布非公开发行股票预案，拟定增募集不超过120亿元，用于增资渤海信托、收购华安保险部分股权、收购新生医疗及补充流动资金。海航投资也因此介入保险、信托领域，并投资大健康产业。海航投资4月17日复牌后一字涨停。

　　此番资本运作涉及的海航集团旗下的海航资本集团，这家公司承载了海航集团金融板块职能，拥有租赁、保险、信托、证券、期货、投资银行、基金、保理等传统及创新金融业务，旗下各类成员公司近30家。

　　定增预案显示，海航资本拟不低于3.95元/股的价格，非公开发行不超过30.38亿股。其中，公司控股股东海航资本以现金及持有的华安保险12.5%股权参与认购，认购金额不少于42亿元。其余发行对象未定。

　　募资投向方面，公司拟35.33亿元增资渤海信托，取得其32.43%的股权;拟23亿元收购华安保险19.64%股权;拟以29.25亿元收购新生医疗100%股权;拟以32.43亿元补充流动资金。

　　120亿元的规模与海航投资自身的体量相比显得特别巨大。海航投资在公告披露之时总市值仅为68.22亿元，4月17日复牌涨停后总市值也才75.09亿元。

　　海航投资在今年1月由亿城投资更名而来，并于2月变更营业范围为项目投资及管理、投资咨询。原亿城投资是单一房地产开发企业，如今战略上逐步退出房地产开发业务。

　　海航投资认为，在金融领域中，信托业具备特殊优势，未来前景广阔，现阶段进入保险行业，可以分享下阶段行业增长红利。

　　值得注意的是，29亿元收购新生医疗近年的业绩状况并不好，而且在债转股之前，其净资产为负数。公告显示，2013年、2014年新生医疗实现营业收入分别为490.64万元、9113.68万元，实现净利润为-8061.44万元、1940.59万元。同时，截至2014年9月30日，新生医疗净资产为-3.59亿元，2015年2月债转股后，其模拟当时净资产才到了19.09亿元。

　　新生医疗目前的收入和盈利水平不高，相对于29.2亿元的收购价款，存在投资回报率低的风险。不过，海航投资对此并不在意，在这家公司看来，收购新生医疗意在介入供不应求的医疗服行业——未来以此为平台从事医疗行业的投资业务，近期回报为租金，远景是将医疗和养老产业结合来打造大健康产业平台。

　　对这次转型之作是否成功，业务是否能顺利过渡至金融及产业投资领域，仍存在不确定性。毕竟，信托和保险对海航投资来说均是此前并未接触和行业。

　　海航旅游也要整合

　　同样出于整合目的的还有凯撒同盛借壳易食股份。4月18日，停牌7个半月的易食股份公告称，凯撒同盛将作价24亿元借壳易食股份。公司股票将于4月20日复牌。

　　凯撒同盛与易食股份同属于海航旅游集团，易食股份本为国内首家以航空食品为主业的上市公司，而凯撒同盛是一家以出境游为主的大型综合旅游运营商。重组完成后，易食股份主营业务类型将发生变更，进军市场潜力巨大的旅游市场。

　　易食股份将以5.55元/股的价格，向凯撒同盛股东海航旅游、凯撒世嘉发行4.32亿股，用于收购凯撒同盛100%的股权。同时，易食股份拟定增募集配套资金约8亿元，所募集的资金主要用于凯撒同盛国内营销总部项目、凯撒信息化+电商平台升级项目、凯撒体育旅游项目和凯撒户外旅游项目，全部投资于凯撒同盛主营业务。重组完成后，海航旅游持股比例31.48%。

　　资料显示，凯撒同盛成立于2010年，主要从事出境游旅行社业务及相关服务。2013年和2014年，凯撒同盛分别实现净利润4733.33万元、1.05亿元。

　　值得注意的是，截至2014年12月31日凯撒同盛归属于母公司的账面净资产为 1.02亿元，其评估价值为24.2亿元，评估增值率高达2282.01%。公司解释称，凯撒同盛属于轻资产型公司，核心竞争力是其在多年旅游业服务中积累的大量客户、管理经验和旅游产品的研发能力，账面净资产无法反映其企业价值。

　　交易对方同时作出业绩承诺，凯撒同盛2015-2017年度扣非后净利润分别不低1.62亿元、2.08亿元和2.54亿元。

　　渤海租赁加码“一带一路”

　　就在刚过去的这个周末，4月19日晚间渤海租赁也披露了其非公开发行A股股票预案，同样是大手笔的不超过160亿元的募资。这是海航资本旗下本轮的第二起资本项目。4月20日渤海租赁复牌。

　　160亿元的募资规模同样大于渤海租赁自身资产。截至2014年三季度，渤海租赁净资产96.44亿元，相当于再造一个新的渤海租赁。

　　预案显示，渤海租赁计划拟以12.23元/股，向公司控股股东海航资本及其关联方、外部认购方中国邮储银行、中民投、广州城投、西藏瑞华以及上海贝御发行不超过13.08亿股。

　　募资用于拓展飞机和集装箱租赁业务、增资天津渤海以及偿还债务。

　　值得注意的是，渤海租赁拟以34亿元增资天津渤海。人民网消息称，天津自贸区将于4月21日正式挂牌。公司表示，启动此番大规模定增主要是看好国家推动“一带一路”所带来上万亿的拟建工程和中国优质产能走出去，公司将全力介入“一带一路”建设。渤海租赁已抢占了“一带一路”先机，公司不仅注册地在“一带一路”核心区新疆，而且早已在上海自贸区、天津自贸区、前海、横琴新区设立了分支机构，并享受到了融资租赁业务的政策扶持。

　　此外，公司126亿元将用于发展飞机和集装箱租赁业务，其中有较高比例的资金是用于偿债。截至2014年三季度，渤海租赁资产负债率高达81.21%。

　　租赁行业是资本密集型行业，此次定增成型，利于公司主业的快速发展。在“一带一路”战略背景下，渤海租赁通过此次非公开发行将迅速提升公司在飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁领域的市场占有率和盈利能力。

　　同时，渤海租赁这次引入的战略投资者值得关注，从政府到银行均有涉及，且资源丰富，这些未来股东或与渤海租赁的业务起到一定协同效应。

　　海航集团的资本炫技

　　海航集团旗下这四家上市公司，此次募资和收购的手笔，与海航集团此前的风格如出一辙——利用海航集团旗下上市公司平台进行融资，为上市公司本身或集团其他业务输血。

　　就在2014年年底，天津海运还刚刚完成120亿元的定增用于购买油轮和补充流动资金。正在停牌中的海航系成员——西安民生也在筹划资本运作。西安民生公告称，筹划的重大事项触及重大资产重组标准，并计划最晚在4月21日前披露重组信息。

　　海航集团给投资者的印象一直是深谙资本运作。此前曾有分析说，海航集团就像一个越滚越大的谜团，用纷繁多枝的财技和资本运作手法，讲述着一个与众不同的航空公司成长故事。

　　这家由一家地方航空扩展起来的公司，经过20余年的腾挪并购，已经发展为拥有航空、实业、金融、旅业、物流五大板块的大型企业集团，下属企业上百家，并控股数家上市公司。不过，在快速扩张的同时，这家公司也一直受到各种质疑，尤其是对其高负债率运行的质疑。

　　据界面新闻统计，海航集团控股的8家上市公司中，有5家公司资产负债率超过70%。其中，海航集团最重要的资产海南航空去年年末资产负债率在73.99%。截至去年三季度末，渤海租赁资产负债率为81.21%，停牌的西安民生资产负债率为76.40%。重组后的易食股份，其原本健康的资产负债率也将由47.97%上升至60.17%。

　　作为海航集团核心的产业之一，海航资本的资金链也处于高压状态。公告中显示，截至2014年9月30日，海航资本的资产负债率高达78.75%。

　　为此，海航集团所持的多数股权均在质押状态中。

　　例如，海航投资此次定增为关联交易，其购买的股份均为海航系持有。不过，海航资本所持有的华安保险12.5%股权、拟收购海航酒店控股所持有的华安保险7.143%股权以及拟收购海航置业所持有的新生医疗100%股权目前均处于质押之中。此外，海航集团旗下其他上市公司的股权质押公告也不断被披露，还经常出现股权解押后又马上进行质押的情况。

　　有机构人士分析称，如此风格与海航集团董事长陈峰不无关系，海航起步期的快速发展也是因为陈峰”会借钱“。

　　1993年，陈峰以1000万元开始创业，用他的话来说，“1000万连飞机的翅膀都买不了”。这可能也是海航集团善于资本运作的缘起。陈峰在海航20周年时曾对媒体回忆称，如果还不起钱，就以飞机抵债。作产权登记时，飞机这一资产划在了海航的账上，很长一段时间里，海航每向银行贷款买一架飞机，再把飞机抵押买第二架飞机，以此再抵押买到更多的飞机……

　　解决海航集团资本瓶颈最好的办法，便是利用其在A股的上市公司平台进行再融资，这也是成本最低的获取资金方式。有分析人士称，海航集团旗下上市公司多年来也肩负着给集团输血的作用。在资本运作与实业的互动中，海航的经典吸金模式是融资、扩张、上市;再融资，再扩张，再造资本运作平台。

　　如今中国股市正值牛市，海航集团如此频繁的抛出大额再融资方案，就是要借牛市来“解渴”，同时继续实现它的版图扩张之路。

　　“在收入规模上，到2020年海航集团的收入将达8000亿到1万亿元左右，进入世界500强的100名;到2030年，收入将达1.5万亿元，进入世界500强的50名。”陈峰对海航集团的未来曾如此规划。

　　可以预见的是，海航集团的资本运作仍将继续……

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