吉祥航空:民营航空公司又一巨头,立足上海份额持续提升

　　1、公司收入规模略低于春秋航空，是我国主要的民营航空公司之一。

　　公司控股股东为均瑶集团，从事中国大陆、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司航空产业已实现高、中、低端旅客市场全覆盖，实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。公司以上海虹桥机场和浦东机场为主运营基地和中枢机场，建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络，运营效率较高，成本控制较好，盈利能力较强。2012-2014年公司在我国航空客运的市占率分别为1.80%、2.01%及2.09%。

　　2、中国航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测(2013-2032)》，未来20 年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。人均GDP 与乘机次数之间具有较强的同向递增关系，2014 年我国人均GDP 达到6500 美元左右，但人均乘机次数不到0.3次，处于较低水平。“十二五”期间，中国民航乘客运输量年CAGR约为10%左右，高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来，国际油价跌至60 美元一线，对中国航空业形成明显利好。

　　3、高中低全市场覆盖、双品牌和双枢纽运行。公司在中高端公商务及旅游休闲客户群体中拥有良好口碑和较高声誉，形成了细分市场竞争优势。同时，公司积极开拓其他细分市场，于2014 年上半年控股设立九元航空，为全国第二家以广州为主运营基地的航空公司，进入我国低成本航空市场，拟依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高等特点，积极打造九元航空的低成本运营优势。

　　4、2012-2014 年，公司在上海航空市场的份额持续提升。国际三大航空联盟为“寰宇一家”、“星空联盟”、“天合联盟”，其中仅有天合联盟通过吸纳东方航空覆盖了上海航空枢纽港的航线网络。公司作为除东方航空(包括上海航空)以外唯一以上海为运营基地的全服务航空公司，在吸引有关国际航空联盟加入上海始发航线网络方面具有优势，可进一步巩固和提高上海航空运输市场地位，亦可扩张航线。

　　5、盈利能力有较大提升空间。2012-2014 年，吉祥航空毛利率分别为19.7%、16.5%和18.7%，但净利率仅为5.2%、5.7%和6.2%;同期春秋航空毛利率分别为12.7%、13.0%和14.8%，净利率分别高达11.1%、11.2%和12.1%。上市后财务费用降低，盈利能力有望提升。

　　投资建议:我们认为，公司随我国航空产业成长的空间较大，有明显区域优势和利润提升空间，应重点申购。参考春秋航空估值和拟募资金额，建议申购价为11.18 元，预计二级市场价格在50 元以上。

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