上海机场：2015年业绩有望持续快速增长

 　　2014年经营数据回顾:高峰小时提升推动旅客量加速增长

　　1-11月份,公司飞机起降、旅客量同比分别增长7.8%、8.8%,明显好于2013年同期的2.3%、5.0%,主要源于高峰小时起降架次7月起上调(65到70,11月升至74);其中,国内航线飞机起降、旅客量分别同比增长6.8%、6.4%,而11月两指标同比增长更是高达15.5%、20.4%,自7月来均呈加速增长趋势;1-11月国际航线飞机起降、旅客量分别同比增长9%、11.3%,我们预计在出境游推动下内航外线同比增长更快。我们预计,12月飞机起降将同比增长13-15%、旅客量将同比增长16-18%。

　　2015年航空性业务展望:高峰小时起降有望继续上调

　　2015H1高峰小时起降同比上调13.8%,我们预计同期旅客量同比+11-13%,全年有望同比+11%,若高峰小时起降再次上调,旅客量有望更快增长;随着西欧、美国等发达国家对中国旅游签证放宽,加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门,我们预计全年其内航外线同比+13%,而且有超预期的可能。

　　2015年非航业务展望:商业租赁面积增加有望带动非航收入两位数增长

　　我们预计T1航站楼扩容改造2014年底或2015年初完工,新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%),免税面积有望增加2000平米(+40%),考虑到装修等因素,我们预计,2015年商业租赁收入将同比+12.4%,并将推动2015年非航收入同比+11.1%。

　　估值:维持“买入”评级,目标价23元

　　我们预测2014-2016年EPS1.06/1.23/1.62元。基于瑞银VCAM工具(WACC7.9%)通过现金流贴现得出新目标价为23元,对应2015年PB为2.2倍;当前股价对应2015年PB为1.9倍;维持“买入”评级。风险:公司拥有浦东航油40%股权,2014年4季度新加坡航油价格下跌或对公司业绩产生负面影响。

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