资本市场迎“吉祥”赌“春秋”

　　A股市场有望再次迎来国内首家民营航空公司IPO——春秋航空拟发行1亿股，募集资金约18亿元。与此同时，吉祥航空也更新了预披露，也拟在上交所上市。总体看，春秋航空实力和规模略胜吉祥航空一筹，吉祥拟发行不超过2亿股，春秋航空计划发行1亿股。因此吉祥股本规模大，但春秋股将“价更高”。

　　同样以上海为大本营的春秋和吉祥航空一个在浦东一个在浦西，两者均计划募集购买新的A320飞机。春秋航空历来以国内首家低成本航空公司著称，而吉祥航空则“不以价格策略作为核心竞争力，而是通过提供高性价比服务赢得认可”，其近年利润中来自政府的补贴占比小于春秋航空，因此，它有底气称“盈利能力较强”。

　　补贴是春秋短板航油是吉祥要害

　　春秋航空发行价为18.16元/股，对应的2013年摊薄后市盈率为22.96倍。由于这高于中证指数公司“航空运输业”最近一个月平均静态市盈率，因此将原定12月22日的申购日期推迟至2015年1月12日。成立于2004年的春秋航空，至本月底拥有空客A320飞机46架，预计到2018年将增至100架，是目前国内旅客运输量、周转量最大的民营航空公司。成立以来，即使在全行业亏损的2008年，春秋航空仍然实现净利润2100万元。2011年至2013年公司归属于母公司股东的净利润分别是4.83亿元、6.25亿元和7.32亿元，业绩逐年增长，经营性现金流也不错。注册在浦东康桥的吉祥航空截至去年年底共拥有运营飞机34架(其中自购12架)。2013年，吉祥航空实现营业收入59.30亿元，同比增长33.29%，实现净利润3.37亿元，同比增长34.80%。

　　在招股书中，春秋航空透露，航线相关补贴主要是有关地方政府或机场给予公司定额或定量的补贴，比如每增加一位旅客补贴多少钱等。“这样的补贴模式，非常适合春秋航空这类低成本航空公司。”业内人士说，由于各项管理、销售费用比同行公司都低不少，春秋航空可以用低至9元的票价吸引客源，加上补贴，航线整体还可以略有盈利。据悉，春秋航空近三年的补贴收入中，来自河北省政府和河北机场的补贴占大头。最近几年，春秋航空在河北放置的飞机和开辟的始发航线不断增加，在河北的市场份额也逐年扩大。2010年河北石家庄机场的旅客吞吐量只有100多万人次，2013年已增加四倍到500多万人次，其中春秋航空占三分之一。对此，一位航空分析师认为，航线补贴有利于航空公司通过低票价吸引乘客培育市场，但如果补贴收入占利润的比重太大，也存在一定风险，比如政府换届后补贴政策是否持续等。

　　如果说补贴是春秋航空的短板，那么航油成本则是吉祥航空的要害。2013年，中国国航航油采购金额占主营业务成本40.8%;东方航空占38.19%;南方航空占40.82%。而航油长期占吉祥航空一半以上成本，2011年至2013年分别为47.49%、51.08%和49.75%，不仅高于三大航，也高于同期春秋航空(分别为43.70%、44.82%和46.94%)，油价波动对这两家公司的影响很大。

　　小飞机带来高客座率独特航线获稳定客源

　　招股书中，两家公司均看好行业发展前景，并将低价市场作为未来主战场。春秋航空自不必说，吉祥航空与亿利资源集团、新华联控股有限公司、自然人纪广平共同发起设立九元航空已完成首航。之所以命名为“九元航空”，是因为该航空公司将有部分特价票低至9元。九元航空注册资金6亿元，以广州白云机场为基地，吉祥航空控股69%。负责人纪广平为王均金连襟，此前担任吉祥航空董事、副总裁职务。

　　航空公司的成本控制能力是影响盈利能力和市场竞争力的重要因素。作为国内首家低成本公司，春秋航空全部采用空客A320机型，只设置单一经济舱位。每个航班的特价票占10%-15%，提前一个月销售等一系列的节省成本举措换来大量低价机票，吸引了许多旅客。同时，公司的机票直销比例高达90%以上，节省了大笔代理费用，其母公司春秋旅行社可以直接供给客源。

　　据了解，春秋航空的主营成本水平比行业平均水平低20%，管理费用低47%，财务成本比行业低67%。今年上半年，春秋航空平均客座率92.75%，飞机日利用平均小时数11.37小时，大幅领先同行业平均水平。

　　同样，吉祥航空在日常经营中十分重视成本控制，其差异化竞争策略还体现在航线、航班安排方面，该公司善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场，曾独飞上海始发至包头、北海等航线并将其培育成为盈利能力较强的经典航线。吉祥航空近三年的单位客运成本显著低于可比上市公司。

　　春秋航空管理层表示，目前春秋航空的辅助业务平均毛利率约76%，对公司的平均毛利贡献约27%，公司未来也会进一步加大这部分业务的开拓。

　　从资本市场比较关注的盈利能力(销售净利率、客座率、飞机日利用率)等看，春秋航空优于国内同行。比如最近三年在机队扩张、运力增加情况下，春秋始终保持93%以上的客座率，去年为93.54%;吉祥为83.71%，其飞机日利用率为11.64小时，综合毛利率达到16.40%。

　　[市场分析]

　　低成本航空竞争加剧

　　廉价航空市场竞争也不容小觑。去年11月，中国民用航空局、国家发改委联合下发通知，不再限制国内航空票价降价幅度，允许航空公司以基准价为基础，在最高上浮25%、下浮无限制的范围内自主定价。这意味着未来几年低成本航空将大发展，定位中高端公商务的吉祥航空盈利难免受影响，春秋航空如何突围也有待观察。

　　在吉祥航空加码低成本航空的同时，四大航空集团也在加紧布局：海航集团旗下西部航空将低成本航空定位为未来的发展模式，东方航空也将旗下中国联合航空公司改造为低成本航空，布局国内市场。全球低成本航空业近年来也开始向国内扩展。这些将对春秋、吉祥两家航空公司构成冲击。巴菲特曾表示：航空业固定成本高，而且为了卖出最后位子都打低价牌，属于劳动力密集型、资本密集型产业，堪称投资者的“死亡陷阱”(deathtrap)。因此，春秋、吉祥这两家公司能否打破股神“魔咒”，还拭目以待。

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