东方航空:成本压力舒缓,期待货运物流转型

　　事件描述

　　2014年，东方航空实现收入897.46亿，同比上升1.97%，毛利率同比上升2.54个百分点至11.26%，归属于母公司所有者净利润34.17亿，同比上升43.81%，EPS 为0.27元。

　　事件评论

　　利润大幅增长来自成本端明显减压。2014年公司营业收入增加1.97%，归属上市公司股东的净利润增长43.81%。净利润高于营业收入的主要原因有：1)因合作航线收入增加而导致营业外收入增加(同比增长38.57%);2)2014年四季度以来，因国际油价下降而使公司营业成本负增长，较2013年减少0.86%;3)由于公司员工退休福利政策改变，管理费用减少13.65%。另一方面，2014年由于人民币相对美元贬值，汇兑净收益较13年由盈余转为亏损，致使财务费用大幅上涨，最终公司2014年归属上市公司股东净利润为34.17亿，较去年增加34.8%。

　　单季度来看，4季度公司营业收入同比上升0.55%，营业成本同比下降13.6%，毛利率同比上升14.3个百分点至12.71%，归属于母公司净利润为13.59亿，同比去年4季度扭亏为盈，实现EPS 为0.11元。公司2014年1-4季度利润分别为-2.05亿、2.19亿、20.44亿和13.59亿，其中4季度淡季不仅盈利，而且Q3/Q4的利润为66%实属不易。

　　客运表现优于货运，期待货运业务转型。客运方面，由于欧洲经济复苏缓慢、国内继续高强度反腐，公司客运投入放缓，可用座公里仅增加5.60%，受益于供需差的减少，国内和国际航线客座率分别上升0.62个百分点和小幅下降0.48个百分点。货运方面，公司完成“跨境电商物流业务系统”，自主开发并且深入开展全球贸易采购，将北美、南美等地最新鲜的时令产品引入国内，转型进入实质阶段。

　　供需好转成本压力舒缓，催化不断，上调至“推荐”评级。考虑到：1)不出意外，1-3季度油价都会处于同比大幅下降区间;2)反腐对单票价的边际影响越来越弱化，客公里收益跌势基本见底;3)上海迪斯尼长期看对东航的客流促进弹性最大，短期也将对股价形成催化;4)货运物流业务的电商化转型值得期待。综合考虑供需基本面好转、成本压力继续舒缓和汇率波动的不确定性，我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.52元、0.58元和0.66元，上调至“推荐”评级。

责编：admin