东方航空：停牌筹划非公开增发点评

　　事件：4月9日晚间，东方航空公告正在筹划非公开发行股票事项。

　　东方航空大股东持股比例较大，未来仍有较大摊薄空间。1)由于在13年东方航空大股东曾向上市公司两次注资，因而目前东航集团共持有东方航空股份公司64.36%的股权，离51%的持股下限仍有空间，因而为未来股权摊薄留有了较大的余地。2)假如未来南航、国航亦有增发意向，由于其大股东持股比例较低，因而南航、国航大股东参与增发是大概率事件。这种差别将对未来业绩释放节奏产生显著影响。

　　我们预计本次非公开增发的资金主要用途依然是购买飞机及偿还负债。1)截至14年年底，东方航空资产负债率达81.97%，依然处在较高水平。同时东航是三大航中调整机队结构最坚决的公司，一直在退出高耗能的老旧机型，目前的机队规模在三大航中是最少的，未来运力引进要求还是比较迫切的，特别是旗下转型低成本航空的中国联合航空有较强的引进运力的需要。根据已签订的飞机、发动机及航材协议，预计东航未来飞机、发动机及航材的资本开支总额约为人民币1050.11亿元，其中2015年预计资本开支约人民币258.30亿元。

　　本次增发将是东方航空未来两年业绩释放的强动力，虽然购买机队将带动未来几年运力的高增长，但东航本身运力的较低增速和区域需求的高增长将有效消化这些新增运力的投放。

　　我们继续强烈推荐东方航空，其需求增长最确定(受益长三角区域因私消费跃升，众多国际航线培育日渐成熟，迪斯尼带来长期增量客流，浦东机场未来时刻资源逐步释放)+运力调整最坚决(东方航空机队结构持续改善，运力增速低于行业)+油价大幅下降带来业绩改善，东航未来盈利弹性有望逐渐显现，建议继续重点配臵。我们预测公司2015-2016年EPS为0.48、0.60元，对应PE为16、13倍，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济不佳影响市场需求，油价大幅上涨，汇率大幅贬值，高铁分流，突发性战争、疾病、安全事故。

责编：admin