吉祥航空:全服务和低成本两种运营模式的有效融合

　　公司为国内全服务民营航空龙头。全服务领域四大航空集团已形成多寡头垄断，低成本领域春秋航空一枝独秀。吉祥航空的核心竞争力在于将全服务和低成本两种看似矛盾的运营模式有效融合，从而形成独特的差异化定位。

　　全服务民营航空龙头企业。进入21世纪以来，随着中国经济高速发展和居民可支配收入的不断提高，我国航空运输行业的经营规模快速扩大，伴随着民航业的发展，涌现出一批优秀的民营航空公司，吉祥航空便是其中的佼佼者。公司自成立以来发展迅猛，在民营航空公司中的地位迅速上升，如今吉祥航空已成为全国最大的全服务民营航空公司。

　　依托上海空港枢纽，定位商务+休闲。吉祥航空以上海两大机场为主运营基地和枢纽机场，以中高端商务、旅行及休闲客户为目标客户。公司虽然在航线覆盖和目标客户上的主要竞争对手是国有三大航空公司，但是仍然通过差异化的竞争策略实现业绩和市场份额的高速增长。公司不以价格策略作为核心竞争力，而是以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平给予客户超预期的性价比体验。在成本控制上，公司通过多种手段降低成本、提高的经营效率，在实现了高客座率和飞机日利用率的同时，保证了较高的客公里收益。

　　双品牌，双枢纽，低高端全覆盖。公司于2014年上半年控股设立九元航空，子公司以广州为战略中心，立足于低成本航空市场。公司通过吉祥航空与九元航空实现错位竞争、双品牌及双枢纽运行，使公司的航空产业实现高、中、低端旅客市场全覆盖，在航空市场上均衡投放运力，为旅客提供差异化的特色服务。

　　募集资金用于提升运力，把握发展契机。公司本次 IPO 拟募集7.155亿，用于投资7架A320系飞机和2台备用发动机。运力的提升有利于公司加密现有航班航线密度并积极拓展长途和国际航线网络。

　　盈利预测和投资建议。1)公司国际市场开拓预计将大幅提速，预计今明两年国际线ASK 增速将超过30%;此外，公司立足上海两场，预计浦东机场新跑题投放后也将获得部分新增时刻资源，同时明年迪士尼开园公司围绕长三角的运力投放也将加密;2)类似春秋，公司采取单一机型、年轻化机队以及严格成本管控， 因此，运营效率不会受运力加速投放而下滑，相反规模效应将有望得到进一步释放。预计2015-16年公司国内线客座率将分别为86%和88%，国际线为78.5% 和79.5%，同比均继续提升;3)预计公司裸票价格将伴随国内外市场复苏开始转正，考虑今年燃油采购价格预计30%下滑，今年客公里收益水平预计同比下降6%。4)基于以上核心假设，预计公司2015-16年EPS 分别为1.03元和1.50元，同比分别增长36%和46%，盈利处于高增长期。5)基于公司介于全服务和低成本之间的差异化定位，我们认为公司估值水平应高于传统三大航，但略低于春秋航空，给予2015年25-30倍PE，对应合理价格区间为25.75元-30.9元。

　　风险提示。新成立的九元航空运营低于预期;燃油成本大幅波动。

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