吉祥航空：上海为主基地，拓展双品牌运营

　　投资要点：

　　中国民营全服务航空的佼佼者。1)以上海为主基地。2014年，以航班起降数量计，公司在上海两场拥有8.29%的市场份额，国内航线超过70条，国际港澳台航线14条。2)差异化竞争、双品牌运营。吉祥航空以“领先服务品质、最优成本结构”为宗旨，通过优化成本支撑略低于竞争对手的价格，精耕中高端公商务及旅游休闲客户群，并于2014年上半年设立以白云机场[1.64% 资金 研报]为主基地的低成本航空九元航空，实现双品牌运营。3)成本控制良好，单一机型运营。2014年公司客运单位成本0.35元，显著低于三大航;公司飞机利用率高达12.31小时，高于三大航平均的9.58小时，同时也高于春秋航空的11.26小时;目前拥有42架A320系列飞机，子公司九元航空目前拥有3架波音B737飞机，各自均为单一机型。

　　实际控制人为王均金。公司控股股东为均瑶集团，持有4.05亿股，占发行后的71.32%，均瑶投资占发行后的3.05%，二者的共同实际控制人为王均金。

　　成长速度较快、盈利能力较强。1)2012-14年，运输总周转量及旅客周转量年复合增长率分别达到23.42%与25.83%。2)公司2014年实现收入66.47亿元，归属净利4.28亿元，同比分别增长12%及26.3%，2015年一季度实现收入19.57亿元，归属净利2.67亿元，同比分别增长17.6%及163.3%。

　　发行情况及募投项目：1)本次拟发行6800万股，约占发行后总股本的11.97%，发行价11.18元，对应2014年静态PE14.9倍，PB2.33倍。募集资金总额7.6亿元，发行费用0.45亿元。2)拟用于引进7架A320系列飞机及2台备用发动机，项目总投资额25.58亿元，拟使用募集资金7.15亿元。

　　盈利预测及估值：1)我们预计2015-17年公司盈利预测分别为1.11、1.47及1.88元，对应发行价分别为10.07、7.61及5.95倍PE。2)行业最新动态市盈率为2015年19.54倍，最新市净率为4.48。由于公司运营效率高，飞机利用率及客座率均高于三大航，毛利率水平高于春秋，我们参考春秋航空，给予公司2015年30倍PE，对应股价33.3元，189亿市值。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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