航空公司业绩隐藏的坏消息：三季度增速在减缓

　　上半年航空业的好业绩与国际油价的低位运行密不可分，人民币贬值带来汇兑损失则是第三季度业绩不佳的主因。

　　需求增成本降，今年注定是航空公司的丰收年，然而在行业传统旺季的三季度，业绩却被汇率拖了后腿。

　　10月15日晚间，中国国航(601111.SH)、东方航空(600115.SH)双双发布三季报业绩预告，加上之前南方航空(600029.SH)业绩预增超2倍，三大航空公司已悉数交出了成绩单，这也代表了航空业的整体情况。

　　中国国航预计2015年前三季度公司净利润为61亿元-63亿元，同比增长92%到100%;东方航空预计前三季度实现净利润52亿元到54亿元，同比增长153%到162%;南方航空预计前三季度实现净利润46亿元到48亿元，同比增长266.2%到282.2%。

　　三大航空公司前三季度的业绩整体不错，然而若单算第三季度，则可以发现业绩增速正在放缓。

　　从历年经验来看，占据了暑期的第三季度本应是航空公司业绩最好的一个季度，也奠定了全年的盈利基础，然而今年第三季度的业绩却未能出现爆发。

　　其中，南方航空前三季度净利润46亿元-48亿元，上半年实现净利润34.82亿元，由此可推算公司第三季度单季净利润在11.18亿元-13.18亿元之间。

　　这一数值不仅较南航去年同期22.74亿元下降42.04%-50.84%，甚至较今年第一、二季度的19.03亿元和15.79亿元下降不少。

　　中国国航和东方航空同样如此。中国国航第三季度净利润在21.62亿-23.62亿元之间，东方航空在16.36亿-18.36亿元，同比降幅均超过10%，与第一二季度环比略有下滑或基本持平。与往年第三季度一枝独秀的业绩相去甚远。

　　如果说上半年航空业的好业绩与国际油价的低位运行密不可分，那么人民币贬值带来汇兑损失是第三季度业绩不佳的主因。

　　通常来说，影响航空公司业绩的因素主要有三，航油价格、市场需求和汇率。

　　油价方面，今年第三季度WTI原油均价46.5美元，同比下降52.19%。航油成本相应大幅下降，航空公司毛利率大幅上升。

　　需求方面，国内居民旅游消费升级，航空市场需求旺盛，三季度的暑运旺季依然增长。第三季度行业平均裸票价达到1039元，同比大幅增加5.51%，客座率达到81.87%，同比基本持平。这是航空公司今年业绩景气度高的主因之一。

　　汇率方面，8月人民币兑美元中间汇率曾在短时间内出现大幅贬值，虽之后有所升值，但人民币第三季度累计贬值幅度达4.05%(从6.11到6.36)。

　　航空公司因购买飞机而有着大量美元负债，人民币贬值将令其不可避免地产生巨额汇兑损失。其中，由于南航机队规模大且自购及融资租赁比例较高，对汇率波动更加敏感。

　　长江证券分析师韩轶超认为，若以贬值1%增加6.74亿汇兑损失估算，则南方航空三季度将新增汇兑损失27.30亿，约为去年三季度税前利润的82%。

　　兴业证券分析师张晓云测算，三季度人民币贬值对南航净利润影响约21.56亿元，扣除汇率因素影响，第三季度南航实际净利润约32.74-34.74亿元，同比增幅约44.00%-52.79%。

　　尽管如此，汇率的变动依然未能动摇航空业行业景气度向上的根本。

　　韩轶超认为，由人民币贬值带来的股价风险已于8月集中释放，如果美元年底前加息使股价再度回调，将是更好的配置机会。

　　张晓云也认为，汇兑仅影响了当期损益，人民币贬值并没有恶化航空的基本面，在小幅波动的情况下，无论是需求层面(出境游需求)和供给层面(购机成本)的影响都十分有限。“虽然强劲的预期市场在逐步消化，但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年，供求关系向好是核心因素，未来两年供给不足仍是主要原因。”

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