三大航企利润去哪儿了?一半都在汇率中蒸发

　　如果没有人民币贬值，受惠于低油价的中国航空企业去年将赚得盆满钵满。分析师预计，本周即将公布2015年业绩的三大航企，或将披露约200亿元汇兑损失，导致其利润增幅大打折扣。

　　元大证券分析师张咏涵预计，中国国航[-3.07% 资金 研报]、东方航空[-2.29% 资金 研报]和南方航空[-1.43% 资金 研报]三家主要航空公司去年因美元负债发生的汇兑损失合计多达217亿元人民币。交银国际分析师郑碧海的预计为186.9亿元。

　　A股市场航空板块週三下跌。吉祥及东方航空跌幅在2%以上，中国国航、南方及春秋航空跌幅均为1%以上，海南航空[-0.95% 资金 研报]下挫0.9%。

　　航空公司因人民币贬值蒙受巨额损失，这在盈利预告中已可见端倪。南航1月下旬预告2015年净利润同比增长110%到130%，而去年三季报披露的1-9月净利润同比增长高达270.7%。国航预告的全年利润增幅也较三季度下调。郑碧海认为，四季度汇兑损失是盈利增幅大幅下降的主因。

　　“航空业去年的汇损很有可能是空前的，”元大证券分析师张咏涵在采访中表示，跟据她从上市公司掌握的数据，去年三季东航、国航和南航的汇兑损失分别为32亿、34亿和41亿元人民币。她据此并结合上市公司的公开信息，给出三大航企全年汇兑损失预测。

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沪深300指数

　　“白辛苦了”

　　航空业是中国盈利受汇率因素影响最显著的行业之一。彭博汇总数据显示，沪深300指数包含的6家航空业上市公司，过去5年汇兑损益规模在全部300家公司中占比举足轻重。特别是人民币对美元汇率发生明显升值的年份，未对冲外汇敞口的航空企业受益明显。

　　人民币去年下半年对美元大幅贬值4.5%，航空业汇兑损失创新高的同时，很可能刷新沪深300指数公司汇兑损益总规模的纪录，凸显出中国企业的外汇敞口风险。海南航空上周公布年报显示，去年汇兑损失18.7亿元人民币，同期净利润30亿元。

　　2015年被业界视作中国航空业盈利大年，处于十多年来低点的油价与不对冲航油成本的做法，推动航企净利润大幅增长，但其利润增长仍因汇兑损失大打折扣。张咏涵和郑碧海的预测显示，三大航的汇兑损失规模将超过全年净利润。“可以说汇损吃掉一半以上的获利，”郑碧海说。

　　汇丰分析师徐运义在邮件中表示，三大航及较小的吉祥航空、春秋航空去年合计税前汇兑损失与其全年预计净利润大致相当。

　　“在未来一段时间，人民币兑美元可能都处于贬值状态，”国金证券[3.08% 资金 研报]分析师苏宝亮在电话中表示，大型航空公司需要大力调整负债结构，“不然每年基本上都白辛苦了。”他认为，加快美元还款力度，发行人民币债券，以及多币种贷款，都是可行的举措。

　　美元敞口

　　东航董事会秘书室在回复彭博问询的邮件中表示， “未来短期内将积极采取多种措施，进一步优化公司债[0.01%]务结构，实现公司美元负债比例达到合理水平。” 回复称，东航前三季度的汇兑净损失为32.5亿元人民币。1月，东航曾公告偿还美元债务本金10亿美元。

　　国航和南航拒绝披露或评论汇兑损失的相关数据。南航和东航分别在去年8月披露的半年报中，进行了汇率敏感性分析，两家公司分别预计，人民币每兑美元每贬值1%，税后和留存利润将减少7.38亿和6亿元人民币。这一估计低于上述分析师给出的汇兑损失预测。

　　元大的张咏涵对此表示，“半年报中的汇率敏感性仅能提供参考, 因为公司也坦言财务操作多为事先规划，去年下半年资产负债表的变动可能影响汇率对获利的敏感性。” 郑碧海也称，实际的汇兑损益通常比汇率敏感度分析预测的影响更大。

　　徐运义、苏宝亮，郑碧海均认为，同业中汇兑风险敞口最大的是南航，张咏涵则认为东航首当其冲。

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　　负债本币化

　　根据惠誉评级驻上海分析师沈家超的研究，截至2014年底三大航平均有82%的负债以美元计价。惠誉评级称，对以美元购买或租赁飞机的中国航空公司而言，人民币下跌不仅导致购机成本增加，更会提高利息支出和其他以美元计价的运营成本，包括燃料购买和在国际机场的地勤费用。

　　同样拥有大量美元负债的中国房地产行业，目前已有至少4家上市公司披露去年发生超过10亿元人民币的汇兑损失。在巨额汇兑损失面前，调整负债币种结构显得势在必行。

　　东航年初公告，董事会批准向证监会申请提高债券发行额到不超过103亿元人民币;南航近日也陆续公告，拟发行合计100亿元人民币以上的债券。

　　彭博汇总经济学家的预测中值显示，人民币兑美元在年底前仍将走弱至6.73元，2017年底前将达6.80元。

　　“航空公司正在积极发人民币债来减少美金债务，”汇丰的徐运义称，如果人民币没有大幅超预期贬值，“行业较好的盈利情况能完全抵消人民币汇率的风险。”他对中国航空业的看法正面。

　　吉祥航空董事长王均金本月13日接受彭博采访时称，尽管美元贷款并不多，也要减少美元债务，将汇率波动影响减到“基本上感觉不到”为止。他称，以后买飞机会基本用人民币买，但是没有透露更多细节。

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