五天超25亿元连下三单 海航帝国欲烹制“空中大餐”

　　五月最后一天，上半年在跨境并购市场风生水起的海航集团又要出手了。据FT报道，海航集团正在就收购法航旗下航空配餐公司Servair展开谈判;另据路透报道，海航集团已与维珍澳洲航空(Virgin Australia)(VAH.AX) 达成协议，将通过供股向后者投资1.59亿澳元(1.14亿美元)，持股比例近13%。

　　而在几天之前的5月27日，海航集团刚刚确定将入股葡萄牙TAP航空公司，加上海航通过巴西蔚蓝航空在TAP收购活动中所代表的利益，海航将间接持有TAP航空公司近20%股份。

　　这样，短短一周内，实力派中国大买手海航的海淘购物车里再添三笔。此外，五月中旬与新加坡上市物流公司CWT Ltd. (C14.SG) 控股股东C&P Holdings Pte. Ltd. 就出售所持CWT股权事宜进入排他性谈判阶段。本月海航在海外并购方面又是当仁不让的大户。

　　在上月(2016年4月)，我们就曾梳理过海航系当月宣布的5宗跨境并购案例，其中分析到：由于海航的目标是未来10年，进入世界500强前10名，为了达成这一目标，海航系海外收购的脚步或许还停不下来。现在看来，海航在海外并购市场上是真的不打算停下来了。

　　在4月、5月的这一系列令人眼花缭乱的海外并购中，上月约15亿美元要约收购瑞士航空配餐公司Gategroup与今日报道的洽购法航旗下配餐公司Servair极具战略意义。据分析，Gategroup是否成功收购将直接影响对Servair的收购计划。因为若成功拿下当前全球排名第二的航空餐配公司Gategroup，则将其与Servair合并将创造出全球最大的航空餐配企业。单独收购Servair则显得意义小很多。

　　ategroup与法航增长乏力是出售主因

　　尽管贵为全球第二大航空配餐公司，其客户包括达美航空、美国航空公司、易捷航空、阿联酋航空、美联航、维珍航空等大航空公司，但Gategroup近年来的经营状况并不好。

　　Gategroup近5年财务状况

来源：morningstar

　　近5年，除2012年外，其他几年的营收几乎停滞不前，而净利这一指标则更不好看，2012与2015两年的亏损超过了2011、2013、2014三年的盈利之和。不过，Gategroup的财务状况在2016年以来稍有改善。据2016 Q1季报显示，今年第一季Gategroup亏损减少达650万瑞郎;营业额提高11%，为7.4亿瑞郎，但集团总亏损仍达3800万瑞郎。而集团 EBITDA也由上年同期的1090万瑞郎增至2380万瑞郎;EBITDA率从上年同期的1.6%增至3%。

　　而另一标的Servair的母公司法航荷航集团(Air France-KLM)的情况也好不到那里去。

　　Air France-KLM近5年来财务状况

来源：morningstar

　　在过去5年，Air France-KLM一直处于从多年的亏损中努力复苏的经营状态，直到最近的2015年才实现盈利，但仅为前几年亏损额的一个零头。此外，Ryanair Holdings PLC和EasyJet PLC等欧洲航空公司、以及中东经营长途线路的航空公司的快速扩张，都对法国航空构成激烈竞争。因此，此时做出剥离Servair的抉择也并不意外。

　　Gategroup与Servair合并将创造全球最大的航空餐配公司

　　如前所述，Gategroup目前已经是全球第二大航空餐配公司，仅次于LSG汉莎航空公司旗下的LSG汉莎天厨。客户包括达美航空、美国航空公司、易捷航空、阿联酋航空、美联航、维珍航空等大航空公司。法航表示，Servair与Gategroup的合并将能够服务于200多个地点、300多个航空公司的乘客。这样，新公司将成为全球最大的航空餐配公司。

　　此外，2015年财报显示Gategroup的80%以上营收来源自南美和欧洲及中东地区，而航空市场增长更为迅速的亚太及拉美地区占比还不到20%。在这样的背景下，若Gategroup不进行大的改变，未来找到持续增长点的概率并不大。

　　Gategroup营收来源(按区域)

来源：公司年报

　　与Servair的合并首先在服务能力上有一定增长，而海航的入主则可以强化Gategroup与Servair的客源。

　　美国知名市场调研机构 Global Industry Analysts 的报告预测，到2020年，全球航空配餐市场将达到 176 亿美元的规模。其中亚太地区是增长最快的市场，年复合增长率达到 5.6%。另据IATA(国际航空运输协会)的一项调研预测，中国将会在 2032 年超过美国，成为全球航空客运量最大的市场。海航作为国内四大航空公司之一，无疑将享受中国市场的高增长所带来的福利。若Gategroup与Servair成功被海航收购，未来的前景一下子开阔多了。

　　此外，海航此前的其他海外收购也能进一步稳定Gategroup与Servair的客源。除了前面提到的维珍航空澳大利亚和葡萄牙TAP航空公司，海航此前收购或入股的海外航空公司包括：南非商务航空、巴西蔚蓝航空、法国鹰航、非洲加纳AWA航空等。从目前不断与海外其他航空公司传出的收购“绯闻”来看，未来海航继续收购海外航空公司的概率极大。

　　在这样的背景下，若Gategroup与Servair由一个入股如此多航空公司的股东所控股，无疑将大大巩固客源的稳定性。

　　其实，海航这些动作主要是为了服务于其“大旅游”产业的布局。海航首先以老本行“航运”为出发点，延伸价值链到旅行定制服务、酒店服务、邮轮、汽车租赁等产业，并辅以支付、换汇等金融服务完成整个一站式旅游服务。如果Gategroup与Servair成功被海航拿下进而合并，海航的“大旅游”产业将更加牢靠。

　　基于海航“未来5年，进入世界500强的50名至100名之间;未来10年，海航将进入世界500强的第一方队，入列前10名。”的目标。我们认为海航系的海外并购步伐在短期内很难降下来。

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