高负债无碍大举并购：海航有意购2家南美航企

　　相比于安邦，海航集团或许才是真正的“并购大鳄”，其在资本市场的风格更为激进、凶猛。

　　路透社6日引述知情人消息称，海航集团有意收购两家南美航空公司--Avianca Holdings SA和Avianca Brasil。二者均由企业家Germán Efromovich掌管的Synergy Group所控制。

　　若该笔交易达成，则将是海航在拉美的第二次大手笔投资。去年11月，海航同意支付4.5亿美元买下巴西第三大航空公司Azul SA的23.7%股权。

　　这仅仅是海航狂买海外资产的最新行动。过去12个月里，海航几乎平均每月就达成一笔并购交易：

　　上周，法航荷航集团发布声明称，正在就出售旗下餐配公司Servair 49.99%的股权与海航集团谈判。

　　上周，维珍澳洲航空与海航集团宣布，双方已已就入资一事达成协议：海航同意以1.59亿澳元收购澳大利亚第二大航空公司维珍澳洲航空(Virgin Australia)13%的股权。

　　4月28日，海航集团旗下海航旅游集团宣布将收购卡尔森酒店集团(Carlson Hotels) 100%的股权，以及后者持有的瑞德酒店集团(Rezidor Hotel Group， AB)51.3%的多数股权。

　　4月，海航集团宣布收购英国外币兑换运营商International Currency Exchange (ICE)。ICE是全球最大的零售货币兑换运营商之一。

　　2月，海航以60亿美元收购美国科技公司英迈(Ingram Micro)。

　　去年8月，海航旗下渤海租赁斥资26.6亿美元并购爱尔兰飞机租赁公司Avolon Holdings Ltd. 100%股权。

　　仅2015年，海航在旅游服务及航空运输业等上下游的全球收购金额就超过400亿元。

　　海航在资本境外投资业务领域的表现非常突出：一季度境外收入达39.6亿元，同比增长70.6%，境外利润为10.1亿元，同比增长205.9%。

　　随着集团大肆并购，公司资产和规模大幅膨胀。目前，海航集团旗下有两家航空公司、并持有10家上市公司控股权。据彭博统计，海航集团在全球拥有的资产价值已超过910亿美元。

　　海航：在资本运作中发展壮大

　　事实上，海航如今一系列令人眼花缭乱的疯狂并购，是其成立以来的惯常操盘手法。

　　1990年，海航创始人陈峰以省长航空助理的身份，拿着海南省政府的1000万元创办海南航空。此后，通过一系列资本运作手段，海航从“连一个飞机翅膀都买不起”的航空公司逐步发展为世界500强企业、中国第四大航空公司。该集团也以“融资、重组、再融资”等融资手法和战略性并购而成为中国航空界的“异类”，先后在A股、B股、H股上市。

　　过去多年，海航旗下的上市公司融资套路主要以债权融资为主，包括银行贷款和发行债券等。

　　海航旗下渤海租赁(现已更名为渤海金控)就是其中的典型案例。该公司在上市之后，每年都会进行大规模收购。其中，其收购Cronos的资金70%来自银行贷款。

　　除了借贷，直接抵押股权也是海航系获取资金的方式。截至去年7月底，海航持有的渤海租赁44.32%股权中43.84%处于已质押状态。

　　经济观察报去年曾发文称，在债权融资助力下，海航集团从最初的1000万元启动资金，发展为一个4800亿元规模的资本帝国。

　　如今，海航正由以往的债权融资为主，悄然转变为侧重于股权融资，以此在去年撬动资金约668亿元。其中的主要手法是频频定增。

　　去年，仅在短短9天之内，海航集团旗下5家上市公司就上演了连环定增募资“大戏”，总计涉资537亿元。在定增预案中，海南航空定增240亿元、海航投资定增120亿元、易食股份定增8亿元、渤海租赁定增160亿元、西安民生定增9亿元。

　　分析人士认为，股权融资主要是拿到更为低廉的资金。经济观察报去年曾援引长江商学院教师李晓阳的话表示，海航集团构建大金融平台后，可以借助金融杠杆拿到更多更便宜的资金，从而为海航集团未来扩大业务提供资金支持。“融资租赁一般的杠杆可放大10倍。”

　　在海航意欲打造的大金融平台中，海航投资和渤海租赁是主力。前者以信托、保险、公募等金融牌照为主，后者以融资租赁为主。

　　融资租赁只是海航集团获取便宜资金的通道之一。海航帝国正在布局其他金融牌照。

　　海航集团董事局主席陈峰曾傲气地宣称：“中国没有人能看懂海航。”

　　高负债遭人诟病

　　不过，海航疯狂的资本运作及其方式也带来弊端，那就是高负债。

　　海航系负债率一直居高不下。截止一季度末，海南航空资产负债率69%，渤海金控负债率75%……

　　中国经济网去年曾报道称，有统计显示，海航系旗下多家上市公司的资产负债率都在70%以上，因此被形容为“债务钢丝上的商业帝国”。

　　负债居高不下引发外界多年来对海航多有诟病。业内认为，大规模收购可能对海航的资金链和后续资产整合带来挑战。

　　“不可否认，这种玩法是双刃剑。一旦资金链的某一个环节出现问题，整个链条都会受到很大影响。”一位资本人士对中国经济网这样表示。

　　对此，海航曾回应称，航空行业本身属于重资产的高负债率行业，“80%的负债率非常健康”。

　　此外，一些分析人士认为，海航系这种定增在一定程度上把高负债的风险转移给了股民。“定增后股民成了最后的买单者，承担的风险也更大。同样，这也能解释为什么海航系上市公司股价一直处于相对低位。”一位行业人士告诉中国经济网。

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