马来西亚航空陷资金困境　经营状况举步维艰

　　据台湾“中央社”9月25日报道，马来西亚航空公司这几年财务状况亏损连连。就算成功取得资金援助，因MH370和MH17事故遭受形象重创的马航品牌能否重新擦亮，再度挤入全球十大最佳航空公司荣誉榜，令人怀疑。

　　2013年3月8日，从吉隆坡开往中国北京的MH370马航失联，机上载有239人。当时逾20个国家政府出动庞大人力与先进科技协助搜寻，并锁定在南印度洋打捞，但至今仍一无所获。7月17日，从阿姆斯特丹飞往吉隆坡的MH17马航在乌克兰东部一万米高空被击落，机上298人全部遇难。乌克兰政府与民间武装互相指责对方应为事件负责，令马航蒙受无辜亏损。

　　更甚的是，马航这几年财务状况早就亏损连连，不复90年代垄断大马航空业时的荣景。截至2013年首季为止，马航净亏损高达4.4339亿令吉(约8.34亿元人民币)，除了写下连续五个季度亏损纪录外，单季亏损也几乎是2013年净亏损11.7368亿令吉的四成。若再加上今年承受两架飞机失事损失、搜寻费用与慰问赔偿金等，不用实际财务报表，就知道这些利空对马航营运来说是雪上加霜。

　　由于面对庞大债务与营运失利挑战，这几年市场已盛传马航随时下市并重新整合的流言。在经历2013年两次飞机失事事件后，马航最大股东国库控股(Khazanah)终于痛定思痛，在8月8日发表声明宣布，以选择性减资(CapitalReduction，即削减资本)和资本回退(CapitalRepayment，偿还资本，即把股票资本完全退还给股东)，每股回退0.27令吉或总价13.8196亿令吉(约26.1亿元人民币)，将马航私有化再除牌(即股票下市)，以展开重大内部重整计划。

　　声明表示，一旦下市计划获得股东同意，料须耗时6至12个月时间，以公布完整的重整计划。同时，大股东将依据正当法律程序，取得相关单位、监管当局、特别股东甚至大马财政部长批准，在8月底公布更加仔细的大重整计划细节，只是强调马航营运业务仍一切如常，旅客订票飞行日程完全不受影响。

　　目前，国库控股持有马航约69.37%股权。根据每股0.27令吉回退金额来看，比最后闭市价溢价0.03令吉或12.5%;若根据截至8月7日止三个月成交量加权平均价(VWAP)计算得出的每股0.209令吉计算，则溢价0.061令吉或29.19%。

　　马航曾经历过无数次重整计划，却是首次重整计划中涉及下市动作。马航于1985年12月16日在马股上市，曾是马股重量级蓝筹股，最辉煌时期股价近11令吉左右，只是随着航空业竞争，尤其是大马廉价航空公司亚洲航空(Airasia)强势崛起，造成区域营运环境日益艰难，加上官僚主义管理失当及人力架构太庞大，才导致现在马航财务严重亏损。

　　虽然目前马航已宣布首阶段的重整计划，只是若无法摆脱政治包袱大刀阔斧，调整供货商价格或招标程序，裁掉无表现员工并重建关键表现指标(KPI)制度的话，马航最终仍可能面对破产而非重生。

　　市场普遍认为，这次国库控股将马航私有化后，无须向大马交易所、证券监督委员会及许多小股东解释进程和时间表，可专注改革项目，间接加速重整计划执行效率，尤其是上次重整计划失败原因正好归咎在少数股东权益(MinorityInterests)干扰;但是若放错改革重点，仍旧没有针对马航航线规划、优渥福利制度、冗员及官僚主义等对症下药的话，公营色彩的马航最终仍成为大马政府负担，并间接浪费纳税人的金钱。

　　较早前市场传出大马政府有意牵线，让马航与亚洲航空结盟，以缔造成为区域航空业龙头。但以目前亚航蒸蒸日上且有口皆碑的营运状态，合并可能性不高，马航仍须先进行内部大改革，然后才有筹码去争取更多合作契机。

　　值得一提，大多数股票经纪认为这次国库控股出手算大方，刚好为小股东创造理想的退场机会。根据做过分类加总估值法(Sumofthepartsvaluation)研究，马航目前价值为41亿令吉或每股0.25令吉(约0.47元人民币)，仍低于出价0.27令吉(约0.51元人民币)，因此建议小股东应考虑接受。只是，股票经纪提醒，若马航想在短期内持续生存，大股东要有心理准备投入更多资金改革。尤其马航现在面对的挑战是前所未有的，包括今年首季消耗4亿900万令吉(约7.71亿元人民币)现金，第二季在MH17坠毁后恐怕会变本加厉，若没有庞大资金注入，马航恐怕很难撑过一年。

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