成本需求利好不变 航空公司美好时光或将延续

　　截至1月27日收盘，除海航和东航外，两市航空运输行业中其他4家民航公司均已披露2015年度业绩预告，国航、南航、春秋航空和吉祥航空2015年实现净利同比增幅均在50%以上。也就是说，尽管2015年人民币兑美元汇率出现阶段性急贬，但在燃油成本大幅降低和需求稳定增长的核心利好因素作用下，航空行业仍交出了一份漂亮的答卷。

　　券商分析师指出，预计低油价将在2016年持续，航空行业料将继续享受低成本红利。同时，在消费升级的背景下，行业需求预计将持续稳步增长，总体供求关系平衡。目前的最大的不确定因素还是汇率。

　　低油价红利持续

　　三大航方面，国航与南航已经公布了2015年成绩单。南方航空预计2015年净利同比增长110%到130%，以南航2014年净利润17.73亿元推算，公司2015年预计实现净利37.23亿元-40.78亿元。中国国航预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长60%-80%，以国航2014年净利37.82亿元推算，公司2015年预计实现净利60.52亿元-68.08亿元。

　　春秋航空和吉祥航空则分别预计2015年净利同比增速区间分别为50%-60%和130%-160%，若以两公司2014年各自净利润8.84亿元和4.28亿元来计算，春秋航空和吉祥航空2015年净利润区间分别在13.26亿元-14.14亿元和9.8亿元-11.13亿元。

　　低油价和需求增长是航空公司2015年业绩同比大幅增长的主要原因。国内航线航油采购价格与国内航油出厂价直接挂钩，与新加坡航油间接挂钩，跟随国际原油价格有所调整。数据显示，2015年国内航油价格下降35%。成本端除了油价外，近年来各大航空公司提升自营渠道也有助于降低销售成本。国航积极推进“提直降代”等措施，强化成本控制，公司2015年前三季度销售费用为49.3亿元，而去年同期这一数字为54.9亿元，降幅明显。

　　众航空公司均表示2015年航空市场整体需求保持着旺盛的增长态势。数据显示，2015年航空旅客增量达到5000万人次左右，国航、东航、南航和海航客运量同比增长接近10%，客座率均在80%左右。其中，海航客座率达到88%以上，国内航线的客座率已接近低成本航空公司。

　　2015年国际航线运量增速达到30%左右，国际航线已经成为部分航空公司的利润增长点。如南航称，在出境游强劲增长带动下，国际航线成为公司新的利润增长点。春秋航空也表示，面对境外商务和旅游活动增长，公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率，带动了国际及地区航线整体业绩上升。

　　汇兑损益吞噬业绩

　　汇率也是决定航空公司业绩的重要因素。2015年四季度人民币中间价累计贬值2.04%，全年累计贬值5.77%。从目前公布业绩预告的航空公司情况来看，四季度的汇率波动吞噬了航企相当部分的单季利润。

　　南航受影响最大，以其2015年前三季度净利润46.56亿元推算，其2015年第四季度净利润亏损5.78亿元-9.33亿元。而2014年第四季度南航实现盈利5.17亿元。兴业证券(7.40,-0.120,-1.60%)研报预计，南方航空去年四季度汇兑损失约为10.9亿元左右(税后影响)，全年汇兑损失将达到34.1亿元。

　　国航方面，推算其2015年第四季度净利润为-2.28亿元至5.28亿元，而2014年第四季度这一数字为6.25亿元。

　　体量较小的春秋航空和吉祥航空，2015年第四季度预计实现盈利，但春秋航空该季净利同比仍有略微下降。

　　从航空公司2015年中报来看，南航和东航美元负债占比在90%以上，国航水平略低为71.3%。面对目前较为复杂的汇率形势，各大航空公司均积极改善债务结构。东方航空近期公告称，已于近日偿还美元债务本金10亿美元，美元负债比例有效降低。东航表示，未来短期内将积极采取多种措施，进一步优化公司债)务结构，实现公司美元负债比例达到合理水平。国航此前也表示，除了提前偿还美元负债外，公司美元债务自2012年就已经不再增长。春秋航空则表示，目前已经基本对冲了汇率风险。

　　今年一季度预期乐观

　　国金证券分析师认为，不同阶段航空公司业绩驱动因素不同。自2014年至2015上半年，主要驱动因素是航油成本大幅下降和供需改善(出境游火爆)。2015年下半年至今，主要驱动因素变得复杂，航油成本依然有较大跌幅，需求依然景气，形成正面影响，但人民币汇率变动对业绩形成负面影响。2016年至今，人民币对美元汇率已经贬值1%。

　　从目前情形来看，油价断崖式下跌有望覆盖汇率贬值带来的损失。国金证券研报测算显示，若以2015年上半年的数据测算，2016年上半年航油价格下降5%带来的燃油成本节省，基本可以覆盖掉人民币贬值1%带来的汇兑损失。若2016一季度航油平均价格同比下降约25%，则估计南航、国航的燃油成本将节省约10-15亿元。

　　需求方面，民航业人士指出，民航旅客运输量较快增长，机队规模持续扩张，预计未来航空需求增速有望保持在9%左右。今年开年以来前三周，航空旅客运输量同比增长10%以上，整体票价同比略有上浮。随着春运行情开启，量价齐升，航空股将迎来相对收益的投资机会。此外，上海迪士尼乐园今年年中开业，预计将对以上海为基地的东航、春秋航空和吉祥航空部分线路等形成利好。

　　供给侧方面，由于航线和飞机购买仍需相关部门审批通过，从目前公布的规划来看，未来几年总体运力增速将放缓。长期来看，根据民航局规划，“十三五”期间运力平均增速将控制在9%左右，较“十二五”低2%，运力增速总体呈下降趋势。预计在2018年之前供给增速将持续紧缩，因此供需关系将较为稳定。

　　航空上市公司业绩预告

　　证券代码 名称 预告类型 预告摘要 2014年净利润(亿元) 预增原因

　　600029.SH 南方航空预增 增长 17.73 2015年，中国航空市场需求旺盛，公司加大运力投入，全年营业收入同比增加;在出境游强劲增长带动下，国际航线成为公司新的利润增长点;公司全面预算管理作用凸显，成本管控能力持续加强，成本水平同比下降;受益于国际原油价格持续走低，公司航油成本同比大幅降低。公司主动应对人民币大幅贬值，大幅降低美元负债比率，减少了因人民币贬值带来的汇兑损失。

　　110%～130%

　　601021.SH 春秋航空预增 增长 8.84 受益于国际原油价格处于相对低位，境内外商务以及旅游活动增长，航空市场整体需求相较于去年同期有所上升;公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率，带动国际及地区航线整体业绩上升;公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度，辅助业务收入持续保持增长。

　　50%～60%

　　601111.SH 中国国航预增 增长 37.82 2015年，公司充分利用相对旺盛的市场需求，加大运力投入，提高收入把控能力，弥补了燃油附加标准下降的影响后仍实现了收入的同比增长;同时，公司通过精细化业务流程管理、提高机型与航线和市场的匹配度、优化债务结构规避利率汇率风险、积极推进“提直降代”措施等，强化了成本控制，加之航油价格同比大幅下降，公司成本水平同比有效降低。

　　60%～80%

　　603885.SH 吉祥航空预增 增长 4.28 航空燃油价格处于相对低位;航空运输市场保持较高增长;公司服务品牌效应增强，运行效率提高，经营规模和能力持续提升。

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