航空运输行业：4月行业难言乐观 期待未来趋势好转

　　春运结束，剔除汇兑和非经常损益行业盈利同比上升环比下降。我们预计3月我国航空运输收入310亿元，同比+7%，环比基本持平;税前利润6亿元，同比+500%，环比-50%;剔除汇兑和非经常损益税前利润2亿元，同比+1200%，环比-80%;毛利率10%，同比-2PT，环比-5PT。

　　需求同比增速货升客降。2013年3月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为560.0、385.6、174.5、11.9亿吨公里，同比增长13.2%、16.0%、7.6%、3.5%。旅客运输量同比增长15%、15.2%、12.7%和7.9%，环比增长0%、3.4%、1.9%和-3.5%。货邮运输量同比变化为4%、-7.1%、-3.3%和-4.9%，环比增长为66.2%、69.7%、58.1%和64.5%。2013年1-3月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的累计运输总周转量(RTK)分别为1551.6、1098.1、464.4、33.7亿吨公里，同比增长10.5%、12.9%、7.6%、7.0%。累计旅客运输量同比增长11%、11.9%、11.6%、11.2%。累计货邮运输量同比变化幅度为4.7%、4.2%、-4.2%、0%。

　　供给：同比环比上升。截至2013年3月底，我国民航运输飞机1982架，同比增长10%，环比上升1.5%。飞机日利用率9.4小时，环比下降0.4小时，同比上升0.3小时。ATK74.67亿吨公里，同比增长9.2%，环比上升8.4%，供座数3443万个，同比增长10.7%，环比上升3.9%。春运结束，运力供给环比下降，但同比依然保持较快增长。

　　载运率客座率同比均上升。2013年3月份全民航综合、国内(含地区)、国际和地区综合载运率为75.0%、76.5%、71.9%和64.6%，同比上升2.7、3.0、2.1、-0.4PT，环比提升4.4、3.0、2.1和1.9PT。2013年1-3月份全民航累计综合载运率为75%，同比上升8PT。3月全民航综合、国内(含地区)、国际和地区客座率(PLF)分别为83.6%、85%、79%、77%，同比提升3.1、3.1、2.5、1.4PT，环比变化-0.5、-0.6、-0.5、-2.5PT。2013年1-3月全民航累计综合客座率为83.6%，同比上升8.4PT。

　　4月人民币兑美元小幅升值，油价同比下降环比上升。4月末人民币兑美元环比3月末升值0.77%，截至4月底，1年期NDF高于即期汇率0.27%。我们估算3月航空公司航油采购均价元7400/吨，同比-9.4%，环比上升1.4%。

　　机场：业务稳健增长、匹配产能周期。中国民航还将长期维持较高增速，低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场是中长期配置的好品种风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

　　行业评级及投资策略：事件冲击使供需缺口难言乐观，期待未来趋势好转行业触底反弹。受经济复苏疲弱、H7N9疫情和地震影响，以及反腐等多重负面因素叠加之下，航空需求有所放缓。在需求增速下滑和供给增速维持前期水平的情况下，客座率和票价水平依然不容乐观。但随着旺季逐渐到来、H7N9和地震影响逐渐消除，被压抑的航空需求有望迅速反弹，航空景气亦有望趋势好转。目前，航空股PB估值处于历史低位，进一步大幅下跌空间有限。风险偏好较高的投资者可考虑适当逢低布局，博弈行业触底反弹。在四大航中我们首推国际航线和商务航线占比最大、对宏观经济反映敏感、利润弹性最大的国航。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。我们长期推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。

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