航空业：机场盈利稳中有增

　　航空2012年供求关系有所恶化,客座率出现下降,但票价相对稳定;1季度虽然需求有所复苏,但票价下降明显。去年行业需求低迷,虽然航空公司控量保价,但运力投放仍大于需求增长,三大航客座率下降1个百分点左右,票价也有小幅下滑。行业景气的下降叠加汇兑收益的减少,导致去年三大航全年利润缩小至110.06亿元,同比下滑36.9%。1季度行业需求增速有明显回升,并带动行业客座率提升了1-2个百分点,但行业再现价格竞争,导致票价水平下降明显,从而使行业1季度利润同比增长-62%,景气进一步下滑。

　　需求能否持续向好是关键,但票价水平预计短期难以提升。在经济弱复苏的背景之下,4月份叠加宏观调控和禽流感,需求增速出现下滑;而今年行业的一个显著变化是航空公司不再控量保价,导致票价水平下滑明显。在行业有效需求不足的情况下,近期票价可能持续处于低位,直到行业供需关系重新得到明显改善。整体上,在行业运力供给增长13%左右的情况下,我们认为行业RPK增速达到14-15%才能看到量价齐升。

　　2012年人工成本吃掉机场利润增长,预计13年将有望获得明显改善。机场行业2012年收入增长稳定,但人工成本快速增长使行业利润增速放缓至7.5%,但一季度人工成本增速大幅下降,使得上市机场(除深圳机场)利润增长了16.7%,远高于流量增速。我们认为行业在未来一两年人工成本将得到控制,这将使机场业绩出现往上的拐点。

　　内航外线收费上涨将给机场带来额外的业绩增厚。今年4月1日开始执行的内航外线收费并轨,将给上海、白云、厦门2013年带来额外8%、5.7%和6%的业绩增厚。

　　机场板块整体估值低,首选业绩增长快速且不乏催化剂的上海机场。目前四家A股上市的机场2013年平均PE10倍左右,PB1.3倍,均已经处于历史底部区域,安全边际较高。我们维持行业增持评级,首推上海机场,公司除了受益流量提升外,还拥有最优的资本开支效率,此外,近几年公司可能具有持续的催化剂,如浦东自由贸易区、资产注入和迪斯尼等。

　　不确定因素。流感出现大规模流行,经济复苏进程不达预期。

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