航空7月“旺季不旺”是大概率事件

　　7月观点：需求疲弱背景下“旺季不旺”是大概率事件，基础设施类行业经营稳定。周期类航空、航运“旺季不旺”是大概率事件，航运运价维持“底部盘整”格局、航空“量、价背离”走势仍在继续;机尝港口、铁路和公路的下游需求相对刚性，整体经营稳定;受菜鸟网络事件催化，成长类物流行业整体估值偏高，我们偏好选择业绩增长稳定、估值较低的品种。我们维持交通运输行业“中性”评级，相对看好大秦铁路、厦门空港、上港集团、建发股份、怡亚通、东方航空和中海集运。

　　主要逻辑和理由：(1)干散货运输“内冷外热”，BDI受限于过剩供给上涨持续性不足。受澳洲和巴西煤炭、铁矿石出货量增加影响，BDI近期突破千点至1012点至1062点;但沿海煤炭运输市场由于进口煤冲击、下游电厂煤炭需求偏弱以及沿海过剩的运力供给则持续低迷，秦沪煤炭运价创出历史最低值23.8元/吨。

　　(2)航空“量价背离”格局仍在继续。航空客座率持续维持在81%左右，但票价同比下滑8%左右;草根调研显示此前预期较高的国际航线复苏在6月份亦首次出现票价下滑。

　　(3)铁路、公路、机尝港口行业经营稳定。5月份公路累计货运量为135.5亿吨，同比增长11.3%，5月份铁路累计货运量为16.3亿吨，同比下滑3.1%，大秦线5月份运量剔除大修影响后与去年基本持平。草根显示机场港口吞吐量增速亦稳定在10%左右。公路：政策风险逐步释放。5月份公路累计货运量为135.5亿吨，同比增长11.3%，累计客运量为154亿人，同比增长5.5%，客货运增速仍处于低位。6月交通部在《国家公路网规划(2013年-2030年)》发布会上明确表示收费公路投资仍将坚持多元化，结合《收费公路条例修订征求意见稿》，我们认为公路行业的政策风险正逐步释放。铁路：股息率具有吸引力。5月份铁路累计货运量为16.3亿吨，同比下滑3.1%，累计客运量为8.38亿人，同比增长10.8%。大秦线5月份运量剔除大修影响后与去年基本持平，考虑近期秦皇岛港存在下降以及煤价下跌，我们认为不应对7月份大秦线运量过于担心，目前股息率超过7%，适合在弱市中防御。

　　(4)物流：坚持低估值稳增长思路。6月份市场风格转换后物流行业下跌20%，主要是5月菜鸟事件带来的主题投资透支了行业估值。对于物流行业，我们一直坚持从业绩稳定性与估值两个角度去筛选，选取低估值稳增长的建发股份，并建议关注业务正处于积极转型阶段的怡亚通。

　　(5)投资组合：建议选择稳定经营类品种大秦铁路、厦门空港、上港集团、低估值的建发股份做防御;中长期角度建议关注业务正处于积极转型阶段的怡亚通，近期可关注东方航空和中海集运。

　　近期或下月关注的主要问题：煤炭港口库存、集装箱吞吐量、7月欧线运价提价、航空客座率和票价。

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