国内外机场比较 国内机场仍被明显低估

　　1. 机场的价值分析

　　我们认为国内机场的价值被普遍低估，在经济未有明显起色的情况下，我们认为机场流量(1)从经济学的角度，只有存在进入壁垒或者核心竞争力的公司才能持续获取超额收益，才能真正拥有长期投资价值，机场板块虽然会面临相邻城市机场的竞争，但整体上具有明显的天然区域垄断壁垒，这种垄断优势使得机场具有独特的投资价值。(2)不仅如此，由于航空还是所有出行方式中最便捷的一种，目前和可想象的未来很难有一种交通运输方式可以取代航空运输而提供更好的便捷性，因此作为航空的节点，只要城市不衰亡，机场就能具有永续经营价值。(3)机场具有自然的庞大客流，规模效应将使机场具有非常大的非航拓展能力，类似于客流永不衰竭的大商场，因此具有很强的收入增长空间。(4)机场具有庞大、持续且良好的现金流，机场行业一旦建成或扩建完成，跑道和航站楼的使用年限将远远超过折旧年限，这将使其现金流会好于利润水平;(5)机场盈利具有相当的稳定性，即使经济下滑，一般流量也能实现正增长，过去三十年中国航空流量年度从来没有出现过负增长，低波动性将降低其贝塔值。正因为这些原因，国外机场往往能够给予机场相对比较高的估值水平，往往是其所在国资本市场指数PE 的2 倍左右。

　　2. 国外机场估值远高于所在国指数，横向比较也高于国内机场

　　国外机场的PE 水平普遍在20 倍左右，而我国机场对应2012 年的静态PE 估值仅为12 倍左右，即便目前短期经历了股价的大幅上涨，其对于2013 年板块估值也不到12 倍，明显低于国外机场的估值水平。不仅如此，更值得关注的是国外给机场的估值溢价非常高，其机场的PE 水平接近于所在国指数的1.5-2 倍。但我国机场的估值水平基本上和上证指数相当;从过去几年的平均估值倍数来说，我国机场的估值倍数更低。

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